K-beauty 수출 최고치 경신, 환율 역풍 우려…4분기가 진짜 시험대(BigGo Finance)

K뷰티 수출이 사상 최고치를 경신했지만 환율 역풍이 변수로 떠올랐다. 분석가들은 4분기가 진짜 시험대라고 말한다.

한국 화장품 수출이 10월 초 전년 동기 대비 122.6% 급증하며 기록적인 행진을 이어갔지만, 원화 강세와 유럽 물류비 상승이 3분기 수익성을 압박하고 있다. 한국투자증권은 APR에 대해 목표주가 52만 원(약 390달러)과 매수 의견을 유지하며, 환율 불확실성이 이미 시장 기대에 반영되어 있고 투자자들이 4분기 수출 확대를 앞두고 최근 주가 조정을 매수 기회로 삼아야 한다고 주장했다. 반면 다올투자증권은 목표주가를 50만 원(약 370달러)으로 하향 조정하며 3분기 영업이익이 시장 컨센서스를 약 5% 밑돌 것으로 전망했다. 글로벌 K뷰티 시장은 2032년까지 약 126억 달러에 달할 것으로 예상된다.

한국 화장품 수출이 기록적인 행진을 이어가는 가운데, 원화 강세와 유럽 물류비 상승이 3분기 실적의 핵심 변수로 떠올랐다. 분석가들은 단기적 이익 둔화보다 4분기 수출 확대에 주목하라고 조언하며, 최근 주가 조정을 매수 기회로 보고 있다.

한국투자증권은 13일 화장품 업종에 대해 비중확대 의견을 유지하고, 동종 업계에서 해외 매출 비중이 가장 높은 브랜드 기업 APR에 대해 목표주가 52만 원(약 390달러)과 매수 의견을 제시했다.

이달 1일부터 10일까지 화장품 수출액은 2억 9,415만 달러(약 4,000억 원)를 기록했다. 이는 전월 동기 대비 26.6% 감소했지만, 전년 동기 대비로는 122.6% 증가한 수치다. 조업일수 조정 기준으로는 전월 대비 13.5%, 전년 동기 대비 41.7% 증가했다.

한국투자증권 김명주 애널리스트는 "조업일 기준으로 대미 수출은 사상 두 번째로 높은 수준을 기록했고, 전체 수출은 역대 세 번째로 높았다"며 "한국 화장품 브랜드가 한국 소매시장보다 10배 이상 큰 미국 내수시장과 그보다 더 큰 유럽 시장에서 강한 성장세를 보이고 있어 화장품 수출 20~30% 성장은 달성 가능하다"고 말했다.

그는 화장품 수출이 8월과 9월 시장 기대치를 초과했으며, 10월에도 컨센서스를 웃도는 실적을 이어가고 있다고 언급했다.

원화 강세가 수익성 압박

한국 화장품 산업의 성장 엔진이 해외에 위치한 만큼, 환율 변동은 실적에 직접적인 영향을 미친다. 한국투자증권이 커버하는 4개 브랜드 기업의 평균 수출 매출 비중은 58.2%에 달한다.

원달러 환율은 3분기에 2분기 대비 5.5% 하락했으며, 분기 말 기준으로는 3분기 종가가 2분기 말보다 12.4% 낮았다. 원화 강세는 수출 매출의 원화 환산 가치를 낮추고 원가율을 끌어올린다.

김 애널리스트는 환율 변동에 직접 노출된 브랜드 기업과 유통업체의 영업이익률이 약 0.4~1.2%포인트 하락할 수 있다고 추정했다. 그 폭은 기업마다 다르지만, 해외 매출 비중이 높을수록 영향이 크다.

브랜드 기업 중 해외 매출 비중이 가장 높은 APR이 환율 영향을 가장 크게 받을 것으로 예상된다. 이 회사는 3분기에 예상보다 빠르게 성장하면서 특히 유럽에서 운송비 부담이 커졌다.

그 결과 APR의 3분기 매출원가율은 24.6%로 2분기 대비 2.1%포인트 상승할 것으로 전망된다. 김 애널리스트는 "2분기 환율이 3분기에 유지되었다면 원가율 상승폭이 전분기 대비 약 1%포인트에 그쳤을 것으로 추정한다"고 말했다.

3분기 매출은 2분기 대비 3% 증가한 7,907억 원(약 5억 8,870만 달러)으로 예상되며, 영업이익은 환율 역풍으로 인해 1,708억 원(약 1억 2,720만 달러)에 그칠 전망이다. 매출은 컨센서스를 약 0.9% 상회하지만, 영업이익은 시장 기대치를 13.4% 밑돌게 된다.

"4분기가 본 이벤트" — 매수 기회

원화 강세와 유럽 물류비 상승으로 3분기 실적이 시장 기대치를 밑돌 가능성이 크지만, 김 애널리스트는 이를 일시적인 성장통으로 규정했다.

해외 매출 비중이 가장 높은 브랜드 기업 APR에 대해 김 애널리스트는 "회사의 3분기 실적에 대한 시장 기대치가 낮아지면서 환율 영향에 대한 불확실성이 해소되었다"며 "한편 기대를 웃도는 화장품 수출 실적은 주가에 전혀 반영되지 않았고, 3분기가 아니라 4분기가 본 이벤트"라고 강조했다.

환율 하락으로 시장 기대치가 이미 하향 조정된 만큼 추가 하방 불확실성은 제한적으로 보인다. 대신 김 애널리스트는 4분기 수출 확대와 내년 원가율 안정 가능성을 근거로 현재 주가를 매수 기회로 활용하라고 조언했다.

김 애널리스트는 "최근 주가 조정을 매수 기회로 활용할 것을 권한다"고 말했다.

K뷰티 성장 궤적 vs 엇갈리는 분석가 시각

K뷰티의 구조적 성장은 수치로 확인된다. 식품의약품안전처에 따르면 올해 상반기 화장품 수출은 전년 동기 대비 27.3% 증가한 70억 달러(약 9조 4,000억 원)로, 반기 기준 사상 최대치를 기록했다. 미국 시장조사업체 잉크우드 리서치는 글로벌 K뷰티 시장이 2022년 약 50억 달러(약 6조 7,000억 원)에서 2032년 약 126억 달러(약 16조 9,000억 원)로 성장할 것으로 전망한다.

그러나 분석가들의 시각이 완전히 일치하는 것은 아니다. 다올투자증권은 같은 날 APR의 목표주가를 56만 원(약 420달러)에서 50만 원(약 370달러)으로 하향 조정했다.

다올투자증권 박종현 애널리스트는 "APR의 3분기 영업이익은 전년 동기 대비 95.3% 증가한 1,877억 원(약 1억 3,980만 달러)으로 전망되지만, 이는 컨센서스 추정치 1,975억 원(약 1억 4,710만 달러)을 약 5% 밑도는 수준"이라며 "원화 강세와 유럽 항공 및 내륙 운송비 상승에 따른 원가율 상승이 수익성을 압박할 것"이라고 말했다.

강한 수출 모멘텀에 대한 평가는 공통적이지만, 기관들은 단기 실적 전망에서 차이를 보인다. 한국투자증권은 환율 불확실성 해소와 4분기 실적을 강조하며 매수 의견을 유지했고, 다올투자증권은 3분기 실적이 컨센서스를 밑돌 가능성이 더 크다는 점을 반영해 목표주가를 낮췄다.

투자자들에게 향후 주가 방향을 결정할 핵심 변수는 4분기 화장품 수출이 다시 시장 기대치를 뛰어넘을 수 있는지, 그리고 원화 강세와 물류비 압박이 얼마나 지속될지 여부다.